在构建投资组合时，我们经常会提到一个词：均衡性。大家肯定都理解“不要把鸡蛋(风险)放在同一个篮子里”的道理。同样，在构建一个投资组合时，不集中于一两个行业或赛道，而是在多个行业之间作相对均衡的布局，这样在市场出现回调时，往往可以有效控制回撤幅度。而在极端市场中，均衡性甚至能成为保护组合不受到“致命伤”的“盾牌”。
有时候我们努力追求均衡性，例如分散地购买多只不同行业的股票，可从结果上看，在市场下跌过程中，投资组合的跌幅一点都不低于大盘的跌幅，没有达到均衡的效果。如何才能把鸡蛋真正放到不同的篮子里呢？我认为要尽力做到以下三个维度的均衡：
第一个维度是行业的均衡。如果我们回溯几个重要行业指数的表现，例如消费、医药生物、TMT、金融、机械、汽车等，会发现它们的短中长期走势有一定相关性，但确实又存在较大的差异。在不同的行业中挑选高质量证券构建投资组合，在部分情况下是有效、且是最经常被用到的方法。然而仅仅是行业的均衡并不能完全达到分散风险的目的。
第二个维度是基本面风险因子的均衡。许多行业的结构非常复杂，它们的需求是由不同的细分市场构成的。例如机械、化工等偏上游的制造业，他们面对的可能是快速消费品、耐用消费品、房地产、电子元器件、新能源等完全不同的下游。购入一个机械行业上市公司的股票，我们须要深刻理解它面对的基本面风险并不完全是机械行业的风险，而是来自下游客户的风险。如果你买入两只下游完全不同的机械行业上市公司的股票，他们的表现可能几乎完全不相关；然后如果你买入了一只机械行业上市公司的股票，同时买入了其下游客户的股票，那么他们的表现可能是强相关的，而且机械股的波动幅度往往会更大。
第三个维度是资产风格的均衡。要做到这点，笔者认为难度更大。物以类聚，股票的波动特征往往也有“风格族群”，例如近两年非常火热的“茅指数”，其中大部分股票呈现波动率正相关——2019至2020年表现为稳定上涨、下跌幅度非常有限，而2021年开始波动显著加大。其实A股每年的风格特征都不尽相同，总会有某些“风格族群”的股票在某些年份表现得特别突出，例如2012年的绩优股、2013至2015年上半年的小盘股、2017年的蓝筹股；反之亦然，例如2012年表现特别好的绩优股就在2013年四季度至2014年上半年表现惨淡。必须承认，参与A股的资金整体考核周期较短，往往容易出现风格的巨幅切换，即往一个方向抱团到极致后快速瓦解，然后再往另一个方向抱团。如果你的投资组合“风格族群”恰巧没有与市场当红的“风格族群”相契合，那么很不幸，这个投资组合或许会经历一段相当痛苦的时期，尽管长期来看这个组合的收益率可能并不差。
三个维度的均衡，需要管理人在自下而上精选高质量个股的自上而下不断审视组合所面对的各种风险，以及这些风险发生时组合可能会遭受损失的大小。而这种审视能力，背后包含了管理人对上市公司的驱动要素、行业特征的理解力，以及对市场脉络的感知力，更需要长期的积累、耐心的纠错、精细的管理。
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